三安光電盈利能力持續(xù)提升 LED照明時代最受益標的

三安光電2014 年三季報，前三季度收入34.78 億元，同比增長32.16%；凈利潤10.50 億元，同比增長38.02%；基本每股收益0.44 元。

業(yè)績持續(xù)高增長，芯片行業(yè)馬太效應明顯

公司三季度芯片收入接近10億元，毛利率為36.6%，如果算上黃金回收，毛利率已經(jīng)達到45%左右，盈利能力不斷提升，也凸顯了公司在行業(yè)領(lǐng)先同行的技術(shù)實力及行業(yè)地位。公司前三季度扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增發(fā)項目逐步投產(chǎn)后，公司問鼎全球芯片出貨量龍頭指日可待。

過去兩年的芯片競爭情況已經(jīng)證明，市場通過MOCVD 存量機臺去計算產(chǎn)能過剩邏輯不通，不是所有廠商買了爐子都能生產(chǎn)出符合客戶要求，具備經(jīng)濟效益的照明芯片，目前國內(nèi)能夠穩(wěn)定給下游主流封裝客戶大批量出貨的實質(zhì)上只有三安光電一家。我們相信未來LED芯片行業(yè)強者愈強、弱者越弱的馬太效應將充分顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)整合步伐會加速，大部分中小企業(yè)在未來兩年都會被激烈的市場競爭所淘汰，弱肉強食大勢所趨。

LED景氣向好，家庭照明將大規(guī)模爆發(fā)

我們近期進行了LED行業(yè)的調(diào)研，從了解到的各方面反饋來看，我們堅信行業(yè)的春天即將到來。在價格不斷下跌，品質(zhì)不斷提升雙重因素的推動下，整體行業(yè)已經(jīng)到了大規(guī)模爆發(fā)的時點。路燈領(lǐng)域，LED路燈成為新建項目主流選擇，未來全面取代高壓鈉燈大勢所趨。商業(yè)照明領(lǐng)域LED滲透率快速提升，從近年來的發(fā)展來看，商用照明不僅已成為LED廠商積極搶攻的首要市場，亦是未來幾年LED照明市場產(chǎn)值成長主要的動力來源之一。而在家庭照明領(lǐng)域，歐美市場滲透率已經(jīng)達到了快速提升的區(qū)間，在CREE、飛利浦、歐司朗不斷推出平價產(chǎn)品的推動下，未來兩年市場將爆發(fā)性成長。在國內(nèi)，隨著性價比及消費者節(jié)能環(huán)保意識提升，LED也成為了許多用戶住房裝修的第一選擇。隨著芯片光效、封裝方式進步、規(guī)模效應提升，LED燈具價格下跌仍將繼續(xù)，我們判斷明年國內(nèi)家庭照明也將迎來大規(guī)模爆發(fā)，LED照明時代即將到來。作為全球LED芯片龍頭，公司將成為LED照明時代最受益標的。

產(chǎn)業(yè)鏈整合存在超預期可能

三安光電產(chǎn)業(yè)鏈已由外延芯片，向上延伸至藍寶石，向下涉及封裝環(huán)節(jié)，直接進入應用及工程領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢，確保公司藍寶石供應的穩(wěn)定及LED芯片出貨通道。

公司與陽光照明合作成立子公司，表明了公司垂直一體化整合的意向，未來有進一步加大投入可能。此外，三安光電控股子公司日芯光伏與美方合資的高倍聚光光伏產(chǎn)業(yè)化項目在安徽淮南開工。該項目建成后將成為世界上規(guī)模最大、技術(shù)最先進的高倍聚光光伏發(fā)電系統(tǒng)及組件生產(chǎn)基地。聚光光伏技術(shù)是未來取代第二代晶硅技術(shù)的第三代光伏技術(shù)，發(fā)展前景光明。寬禁帶半導體的優(yōu)越性質(zhì)及其在微波功率器件領(lǐng)域應用中潛在的巨大前景，非常適用于制作抗輻射、高頻、大功率和高密度集成的電子器件。目前SiC和GaN最大的應用領(lǐng)域為LED行業(yè)，未來兩年我們判斷其將在功率器件及電力電子器件領(lǐng)域爆發(fā)性成長。公司作為國內(nèi)相關(guān)技術(shù)積累最深厚的公司之一，未來必將在寬禁帶半導體的藍海市場占據(jù)一席之地。

陽光照明LED助凈利攀升 智能照明布局深遠

陽光照明公布2014年三季報，2014年前三季度營收為24.14億元，同比增長1.27%；凈利潤為2.14億元，同比增長18.56%；基本每股收益為0.22元。

LED照明產(chǎn)品快速增長，綜合毛利率同比提高

公司LED照明產(chǎn)品三季度單季營收為4.7億元，占營收比例為52.81%，份額占比快速提升，前三季LED累計收入11.2億，同比增長53.42%，依然保持高速增長。由于LED產(chǎn)品的毛利率較高，27%以上，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例的提升促使公司前三季綜合毛利率相較去年同期上升近4%。

今年前三季，LED照明產(chǎn)品在商業(yè)應用和室內(nèi)照明等領(lǐng)域的滲透率不斷提升，公司在樓氏、歐司朗、飛利浦、東芝等客戶開拓方面進展順利，穩(wěn)步放量，奠定了銷售收入的持續(xù)增加。另外，今年諾貝爾物理學獎授予了藍光LED的發(fā)明貢獻，宣告了LED照明時代的到來，加之10月1日開始禁止進口和銷售60W及以上白熾燈的政策給予LED照明燈具替代提供了巨大空間。公司LED燈具業(yè)務的發(fā)展取得了良好進展，LED業(yè)務中燈具產(chǎn)品比例超過30%，未來在光源燈具一體化趨勢越來越明顯的情況下，燈具比例將進一步提高，毛利率仍有較大提升空間。

節(jié)能燈快速下滑，拖累營收增速

報告期內(nèi)，公司節(jié)能燈實現(xiàn)銷售收入10-11億元，同比下滑22%，節(jié)能燈業(yè)務收入下滑明顯主要源于以下幾個方面的原因：一、由于公司工作重點正轉(zhuǎn)向LED燈具，部分毛利率較低的節(jié)能燈訂單逐漸放棄；二、國家節(jié)能補貼額度不斷減少。整體來看，我們認為公司節(jié)能燈收入下滑不一定是件壞事，這樣一方面可以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升毛利率，而且整個戰(zhàn)略定位更加清晰，聚焦LED照明產(chǎn)品與智能家居的完美結(jié)合更有助于提升公司估值水平。

自動化程度提升，智能照明領(lǐng)域布局深遠

隨著產(chǎn)能釋放、自動化程度提高及公司管理水平提升，公司LED利潤率不斷超預期，穩(wěn)定在27%以上。相比于傳統(tǒng)照明技術(shù)，LED在智能化的實現(xiàn)方面更加靈活和簡便。隨著智能家居和物聯(lián)網(wǎng)時代的到來，公司很大部分精力用于LED智能化照明方面，已經(jīng)建立了專業(yè)團隊，上半年已經(jīng)與京東智能家居云平臺合作，推出了陽光智能家居照明產(chǎn)品，接下來將積極推進與阿里巴巴、小米等開展合作。智能照明將使LED照明行業(yè)從資本設備模式向服務模式轉(zhuǎn)變，增加了產(chǎn)品的附加值。公司在智能照明領(lǐng)域布局深遠，未來有望率先受益于智能照明的爆發(fā)。

光源代工企業(yè)到消費品牌企業(yè)的蛻變

公司之前主要是給飛利浦做光源代工，從2013年開始，公司憑借下游客戶資源積累和客戶需求的深切了解，主動創(chuàng)建自由品牌，并積極拓展銷售渠道，順利向消費品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型，受到了消費市場和資本市場的認可。今年以來，公司正式啟動電商渠道運營，通過建設自營店、建立網(wǎng)上分銷系統(tǒng)、實現(xiàn)線上線下聯(lián)動三步曲來規(guī)劃電商運營的發(fā)展。我們認為公司目前在品牌建立方面已經(jīng)頗有成效，接下來在產(chǎn)品線豐富和軟硬件結(jié)合方面將進一步加強，內(nèi)生和外延的腳步不會停歇，有望成為照明龍頭企業(yè)。

公司以往是光源代工企業(yè)，而未來將向消費品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型，目前節(jié)能燈業(yè)務發(fā)展及盈利能力面臨著挑戰(zhàn)和艱巨，但轉(zhuǎn)型后新增市場空間在10倍以上，未來成長潛力巨大。

來源：齊魯證券

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