勤上光電公司近日公布2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年錄得營(yíng)收8.57億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)11.45%；其中實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)3.08%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.46元。

點(diǎn)評(píng)：

營(yíng)收逆勢(shì)穩(wěn)增，費(fèi)用加速計(jì)提拖累利潤(rùn)。公司在LED應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域精耕多年，已成長(zhǎng)為半導(dǎo)體綜合解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋大功率LED道路照明、LED顯示、景觀(guān)照明、商用照明、家居照明、特種照明等。2012年，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，公司憑借強(qiáng)大的渠道公關(guān)能力，在省內(nèi)外的路燈改造(示范)工程中屢屢中標(biāo)，不僅平抑了收入的波動(dòng)也對(duì)2013年業(yè)績(jī)提供了有力支撐。利潤(rùn)增長(zhǎng)失速，主要由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止使得原本應(yīng)在剩余等待期內(nèi)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用在12年度加速提取。影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約2650萬(wàn)元，根據(jù)我們的估算，如果將費(fèi)用回加，12年凈利增速實(shí)際將達(dá)到21.3%，成長(zhǎng)性十分突出。

短期成長(zhǎng)邏輯：連獲大單，強(qiáng)大渠道拓展能力保障短期業(yè)績(jī)。2012年下半年，公司在LED照明產(chǎn)品采購(gòu)和室外照明改造項(xiàng)目(合同能源管理)兩類(lèi)招標(biāo)中屢獲大單，顯示出在廣東省內(nèi)強(qiáng)大的公關(guān)和商務(wù)能力以及持續(xù)拓展能力，其中部分能源管理類(lèi)訂單合同周期在3-5年不等，而與廣州地鐵的示范合作也將為公司后續(xù)參與廣州地鐵更多的LED照明項(xiàng)目打開(kāi)良好的局面。公司著力銷(xiāo)售，半年報(bào)顯示銷(xiāo)售人員超過(guò)560人(占總職工比例27.9%)，再加之充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備(超過(guò)16億)有望加速區(qū)域性復(fù)制進(jìn)程，我們認(rèn)為這都將為2013年業(yè)績(jī)構(gòu)成保障。

長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯：政策東風(fēng)助力行業(yè)整合，上市龍頭期待外延成長(zhǎng)。今年2月17日，六大部委聯(lián)合發(fā)布了《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)節(jié)能規(guī)劃》，明確提出了在商業(yè)照明、工業(yè)照明及政府辦公、公共照明等領(lǐng)域加大對(duì)LED照明產(chǎn)品的推廣力度，到2015年60W以上普通照明用白熾燈全部淘汰，LED功能性照明產(chǎn)品市場(chǎng)占有率提升至20%以上。市場(chǎng)空間的打開(kāi)將有助于龍頭企業(yè)的形成，而上市公司有望憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行整合以獲得成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速成長(zhǎng)。這與《規(guī)劃》中的目標(biāo)相一致：“形成10-15家掌握核心技術(shù)、擁有較多自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和知名品牌、質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。”綜上，我們認(rèn)為外延擴(kuò)展和市場(chǎng)集中度提升將是公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)依托。

下游應(yīng)用廠(chǎng)商或率先享受行業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利，給予“增持”評(píng)級(jí)。近期大尺寸LED電視的快速滲透和智能終端的熱銷(xiāo)增加了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期，根據(jù)LED產(chǎn)業(yè)研究機(jī)構(gòu)LEDinside的統(tǒng)計(jì)，今年1月單月在臺(tái)上市的LED企業(yè)營(yíng)收總額同比增長(zhǎng)21.5%，其中芯片廠(chǎng)商增勢(shì)略猛于封裝廠(chǎng)商。而縱觀(guān)整個(gè)行業(yè)，我們更加看好下游的應(yīng)用類(lèi)廠(chǎng)商，我們的邏輯是：在全行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩和終端產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行的背景下，下游企業(yè)憑借對(duì)渠道的掌控能夠向中上游轉(zhuǎn)嫁用戶(hù)的價(jià)格壓力，維持可觀(guān)的利潤(rùn)率水平，分享行業(yè)成長(zhǎng)的紅利。

預(yù)計(jì)公司2013和2014年每股收益分別為0.48、0.64元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為：27倍和20倍，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36.3%。作為下游LED照明應(yīng)用的代表廠(chǎng)商，公司有望利用技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的輸出巧妙的走出一條輕資產(chǎn)擴(kuò)張之路，即在全國(guó)范圍內(nèi)洽談合作伙伴，并以提供整套解決方案的方式與其共同分享當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。另一方面，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備也有助于公司承接來(lái)自政府的BT(建設(shè)-移交)或EMC(合同能源管理)超級(jí)大單。我們將其視為A股市場(chǎng)LED行業(yè)的首選標(biāo)的，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.4元，對(duì)應(yīng)13年市盈率30倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：小非套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、照明產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致毛利大幅下滑、回款不利導(dǎo)致壞賬風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域復(fù)制進(jìn)展遜于預(yù)期。

（來(lái)源：聯(lián)訊證券）