LED背光源是液晶面板中背光模組的關鍵原材料，主要下游終端產(chǎn)品為手機、筆記本、顯示器、以及電視等。采用LED背光源的液晶面板在終端產(chǎn)品滲透率的提升帶來LED背光源等關鍵原材料行業(yè)近5年30%以上的高成長。齊魯證券認為，在滲透率驅動后期，受益于LED背光源行業(yè)下游液晶面板產(chǎn)業(yè)鏈轉移趨勢，國內LED背光優(yōu)勢企業(yè)將依靠相對比較優(yōu)勢實現(xiàn)成長。

LED背光龍頭，橫向拓展實現(xiàn)持續(xù)成長

聚飛光電是國內LED背光龍頭，近6年公司收入和凈利潤復合增長率分別為48%及34%。公司以小尺寸背光業(yè)務成功發(fā)展中積累的優(yōu)質客戶資源、技術、以及高效管理等優(yōu)勢為基礎，實施向中大尺寸背光器件、LED照明器件、光學膜、以及閃光燈等業(yè)務橫向拓展的發(fā)展策略。齊魯證券看好公司未來3年持續(xù)成長性，其業(yè)績的驅動力主要來自于三方面：其一，在產(chǎn)業(yè)轉移趨勢下，傳統(tǒng)背光業(yè)務保持30%以上增長；其二，新業(yè)務光學膜2014年下半年開始貢獻業(yè)績，成為公司新的利潤增長極；其三，LED照明業(yè)務帶來公司業(yè)績的潛在向上彈性。
 
小尺寸背光業(yè)務加快國際市場開拓，持續(xù)增長提供穩(wěn)定現(xiàn)金流

小尺寸背光業(yè)務為聚飛光電核心驅動業(yè)務，營收占比60%以上。受益于智能手機滲透率提升，2008~2013年公司小尺寸業(yè)務實現(xiàn)39%復合增長，至2013年實現(xiàn)收入4.65億元。在手機滲透率達到90%以上飽和趨勢下，產(chǎn)能轉移、智能終端高清化及大屏化等趨勢仍將驅動國內小尺寸背光行業(yè)持續(xù)增長，公司小尺寸業(yè)務將通過切入韓國、臺灣地區(qū)供應鏈及國內市場份額提升實現(xiàn)3年20%左右持續(xù)增長。

中大尺寸背光業(yè)務打開成長空間：國內中大尺寸LED背光器件主要依賴于韓國、臺灣地區(qū)、以及日本進口，2012年公司開始進入中大尺寸背光器件領域，2013年實現(xiàn)收入1.6億元，同比增長210%。目前公司在一、二線液晶電視供應鏈廠商的客戶布局已初具規(guī)模，公司通過將小尺寸背光業(yè)務發(fā)展中積累的管理、響應能力、以及交貨周期短等核心優(yōu)勢復制在中大尺寸領域，打開成長空間。光學膜產(chǎn)品2014年下半年開始貢獻業(yè)績，為公司新的利潤增長極：國內光學膜產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入產(chǎn)能轉移初期，國內面板大廠主導光學膜國產(chǎn)化打開進口替代空間(國產(chǎn)化率不足10%的)。2013年，公司設立控股子公司聚飛光學從事手機背光模組用的光學膜生產(chǎn)，2014年5~6月產(chǎn)品進入量產(chǎn)階段。我們認為依托在背光領域的客戶資源優(yōu)勢，公司光學膜產(chǎn)品將實現(xiàn)市場快速導入，成為其新的利潤增長極。

戰(zhàn)略布局LED照明，潛在增長點待爆發(fā)

LED照明行業(yè)進入新一輪高景氣周期的背景下，基于規(guī)模與效益的判斷，公司實施戰(zhàn)略布局LED照明業(yè)務的策略。目前公司照明業(yè)務已初具規(guī)模，主要產(chǎn)品用于日光燈、球泡燈、平面燈、廣告背光照明等領域，并成為勤上光電、洲明科技、以及陽光照明等優(yōu)質大客戶的供貨商?？紤]到LED照明器件的技術較為成熟，行業(yè)客戶粘合度較低，以及市場導入期短等特點，公司LED照明器件業(yè)務爆發(fā)的向上彈性較大。

來源：齊魯證券
 

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